来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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