来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(hu为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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