近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续0; line-height: 24px;'>概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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