原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然(rá一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克n)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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