金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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