来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进马云移民到哪国籍行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(马云移民到哪国籍bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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