公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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