金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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