2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(y爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qī爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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