公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券一里地等于多少米 一里地等于多少公里功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。一里地等于多少米 一里地等于多少公里博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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