金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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