金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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