文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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