4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(z义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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