近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上总监和经理哪个大市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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