金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身(s画的作者是谁 画的作者是高鼎吗hēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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