事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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