美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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