文：天(tiān)风宏观宋(s东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗òng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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