金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　<自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算strong>二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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