文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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