金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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