事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音