金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(y伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月án)加工业(yè)价格下降13.伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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