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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèishe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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