金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税(shuì)大(dà)月(yuè)，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限的(de)下(xià)调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净息(xī)差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多地中小(xiǎo)银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观(guān)察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存(cún)款基准利(lì)率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本(běn)轮银行存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空(琪琪格蒙语什么意思kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资(zī)金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一定程度(dù)上可以疏通(tōn琪琪格蒙语什么意思g)流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率(lǜ)调降客观上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资(zī)产(chǎn)和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快(kuài)的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味(wèi)着长端(duān)利率仍(réng)有望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将占优。

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