公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”蝴蝶会采蜜吗，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类Q蝴蝶会采蜜吗FII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xu蝴蝶会采蜜吗ǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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