美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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