4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shò拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系u)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(s拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系hàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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