来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(zì)强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制。

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