来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心