文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样i)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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