文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gabo文是什么意思 abo文是谁发明的ōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下abo文是什么意思 abo文是谁发明的行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？abo文是什么意思 abo文是谁发明的》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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