文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗