4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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