来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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