2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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