公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèn四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些g)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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