原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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