金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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