一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分(fēn)红，是包括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商在(zài)内(nèi)的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即便经历年(nián)初以来的大幅(fú)上涨后(hòu)，当前这些板块(kuài)估值仍(réng)处(chù)于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的(de)重(zhòng)要(yào)支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的(de)持(chí)续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化(huà)，成为“中(zhōng)特(tè)估(gū)”中“一带一路(lù)”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一(yī)路(lù)”十周年之际，从(cóng)沙(shā)伊和(hé)解、中俄深化合作(zuò)联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及后续5月(yuè)召(zhào)开在即(jí)的(de)第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好不断(duàn)，板(bǎn)块(kuài)行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数(shù)字(zì)经(jīng)济上升为国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年国(guó)务(wù)院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的(de)基础设施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气(qì)修复预期(qī)

　　2023年(nián)中(zhōng)国复苏+人民币升值的(de)全年宏观主线驱(qū)动盈(yíng)利能力修复，带动(dòng)能(néng)源链整体(tǐ)性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下(xià)游领域需求预期回(huí)暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利(lì)已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条(tiáo)投资范式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除了(le)能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)等之外，当前我们建(jiàn)议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型(xíng)银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船(chuán)舶制造(zào)业作为国(guó)家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近年来(lái)经历了(le)行业调整和产能(néng)过剩的(de)困境，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面(miàn)，随着全球航运市(shì)场需求(qiú)正在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提(tí)升。另一方(fāng)面，国企(qǐ)改革(gé)推(tuī)动造船企业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内(nèi)船舶制造业已在逐(zhú)步实(shí)现结(jié)构调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期(qī)间各项数据恢复良(liáng)好(hǎo)。业绩确定(dìng)性强，承(chéng)诺(nuò)高分(fēn)红，类债属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路(lù)及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投资人(rén)回(huí)报，多家公司(sī)发布(bù)股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比(bǐ)例以及承诺未来几年(nián)高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带来(lái)确定性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基(jī)本面(miàn)有支(zhī)撑(chēng)，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来(lái)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求连续三个月(yuè)超预期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的(de)政策基调下(xià)，后续信贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳定且高分(fēn)红(hóng)的板块，当(dāng)前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复空(kōng)间较(jiào)大。