5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ET陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译F的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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