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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　苹果xr重量为多少gt="通缩(suō)是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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