4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)读西的字有哪些，读喜的字有哪些、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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