4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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