来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(y长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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