美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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