事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。造梦西游3宠物技能几级领悟ng>截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13