5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(y美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377íng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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