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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品人+工念什么 人工念什么姓、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格人+工念什么 人工念什么姓回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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